但事实上基建投资从低位回暖的幅度要明显大于房地产，当前基建项目的特点是大量未来1—2年的项目提前到现在开工，使得今年整体基建表现超过预期。另外，从资金角度看，去年影响各地基建项目建设的一大问题在于减税降费后资金较为紧张，导致很多项目难以顺利开工，而今年的资金相对较为宽裕，M2及社融增速均表现较好，因此对于下半年的基建表现仍持乐观态度，这也是支撑螺纹钢价格未来可以继续走强的有力保障。前期随着整体市场情绪的大幅回暖，螺纹钢需求与价格共同向上，现货成交逐步放量，但同时水泥磨机开工率及水泥价格略显颓势。由于水泥保存时间较短，可以及时反映需求的真实变化，这种情况表明目前螺纹钢终端真实需求仍处于疲软阶段，当前对于钢材的成交很大一部分是市场投机性需求，此时需注意基差修复后螺纹钢现货滞涨的风险。但需要注意的是，当下需求弱势并非整体下游开工较差导致，而是短期阶段性雨季及洪涝灾害导致开工难度较大。今年雨季之前螺纹钢表观需求一度达到470万吨的天量水平，由于需求弹性本身较为平滑，随着雨季的结束，大概率会有二次的需求反扑，对于这一点不需要太过悲观。

首先是传统的套期保值理论在铁合金上的应用。以锰硅企业为例，锰硅企业通过钢厂招标来确定下个月的产品售价，从而进行预售。如果预售锰硅太多，需警惕锰矿涨价导致的成本上升影响企业利润。同时，锰硅企业还需要向锰矿山或贸易商补充原料库存或采购远期锰矿（船货，到港时间较长）。这一部分在成本中占比较高，因而需警惕锰矿价格下跌导致的库存贬值影响企业利润。对于合金企业来说，要对企业现有的风险进行整合，算出风险敞口，当风险敞口超出承受能力时，就在市场做出对应相反的操作。期现联动顺利时，有利于企业实现传统的套期保值，降低企业运行的风险。

  其次，受对未来的预判影响，除铁合金之外的黑色系商品（煤炭、焦炭、螺纹钢、铁矿石）在过去3年长期大幅贴水，价格大幅低于现货价格，有利于下游买入保值，但不利于上游卖出套保。与之不同的是，铁合金经常在贴水现货和升水现货之间切换，上下游都有机会利用来获得基差带来的额外收益。例如锰硅、硅铁现货对的基差多在-200元/吨～800元/吨之间波动，这就给套期保值的企业留下了较大的可运作空间。于铁合金生产企业来说，的升水预示着可以提升产能利用率，并在市场做空锁定高于现货的增产利润。例如今年6月底，出于对现货紧张的忧虑，硅铁2008合约一度冲高至6400元/吨以上。当时，硅铁的现货价格在6000元/吨以下，若在市场锁定6400元/吨的售价，可多赚400元/吨。对于钢厂来说，贴水可以降低企业的采购成本。今年7月以后，河钢定下6100元/吨的硅铁招标价。硅铁下跌之后，2008合约跌至5800元/吨附近，钢厂完全可以通过买入大幅降低采购成本。短短的半个月时间里，硅铁的基差波动为上下游都创造了增收及降本的机会。

另一方面，下半年才是今年全年基建投资真正发力的时间段。1—5月基建投资完成额累计同比增速修复至-3.31%，以雄安建设为主的基建项目对华北地区钢材需求的拉动效应尤为显著。根据今年新增地方专项债额度1.6万亿元的同比增长，以及至少同比增长1万亿元的财政赤字规模，再叠加1万亿元特别国债发行计划，笔者估算，今年全年（传统）基建投资增速可能在4%左右。这就意味着下半年（传统）基建投资同比增速将达到8%，也验证了下半年基建投资会拉动钢材需求进一步发力的观点。至于制造业，其整体复苏程度不及基建和房地产。根据产品出口占比的不同，修复程度也有显著分化。比如，与国内工程项目挂钩的挖掘机、重卡，1—5月累计产销增速强势增长至14.7%及12.4%，而与居民消费挂钩的汽车、家电，1—5月累计产量同比仍为负值，并且都保持了10%以上的下滑幅度。全年制造业产销保持负增长虽是，但在减税降费和产业政策的带动下，再叠加产品出口稍有回暖，下半年制造业对钢材需求环比仍会有小幅改善。钢材出口方面，1—5月我国累计出口钢材2500万吨，同比减少14.1%；累计净出口钢材及钢坯1674万吨，同比更是下滑29.7%之多。供给侧改革后，我国钢材本就因成本优势弱化而出口持续走弱，加之海外疫情显著且持续冲击钢材制品的终端需求，所以今年钢材出口仍不容乐观。笔者预计，出口回流问题仍将阶段性地拖累国内钢价走势，第四季度后进口冲击将有所走弱，全年钢材净出口料保持近30%的下滑幅度。

镍基合金钢材质有：哈C276 (0Cr15Ni60Mo16W5Fe5)，蒙乃尔400，蒙乃尔K.500，NS111(Incoloy800)，NS322(HasbloyB-2)，NS142(Incoloy825)等

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