原标题：（002129）重大事项点评：混改大幕拉开，中国硅片巨星冉冉升起【华创机械李佳团队】 来源：华创机械

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李佳/鲁佩/赵志铭/宝玥娇

投资要点

事项：

1月19日，中环股份发布《关于控股股东混合所有制改革的进展公告》，公司于2020年1月19日收到控股股东天津中环电子信息集团有限公司（以下简称“中环集团”）通知及中环集团转发的其股东天津津智国有资本投资运营有限公司（以下简称“津智资本”，持有中环集团51%股权）和天津渤海国有资产经营管理有限公司（以下简称“渤海国资”，持有中环集团49%股权）出具的《关于中环集团混改信息预披露的告知函》。津智资本和渤海国资拟于2020年1月20日将其持有的中环集团股权在天津产权交易中心进行产权转让项目信息预披露，拟共同转让所持中环集团的股权，转让比例合计为100%。

评论：

混改大幕拉开，开启治理新篇章。公告显示，津智资本和渤海国资拟于2020年1月20日将其持有的中环集团股权在天津产权交易中心进行产权转让项目信息预披露，拟共同转让所持中环集团的股权，转让比例合计为100%。我们认为，若推进顺利，股权转让事项有望在今年一季度完全落地，混改的顺利落地有望促进集团进一步向市场化治理模式转变，一方面将优化公司治理，推进市场化运营，更加重视以经济效益为导向进而提升资本利用效率；另一方面，将有助于实现人力、技术、组织资源的有效整合以及管理机制的协同互补，完善激励制度，充分激发创新活力，扩大人力资本优势，提升整体竞争实力。

m12产业化进程提速，五期扩产加速光伏业务成长。m12有效节约成本，提升设备周转率，在降本增效方面的提升效果显著，我们调研了解到，目前硅片、电池片、组件端各环节对大硅片的认可度和接受度逐步提高，产业链协同性开始显现，、爱旭、天合光能、通威等下游厂商已在积极布局。公司五期项目规划25gw m12硅片产能，通过智慧化工厂设计及制造、组织、管理模式优化，注入光伏产品半导体化体系思维，支撑光伏产业持续性升级，满足光伏产品品质高效化、多样化的需求，预计2020年将形成16gw左右的出货量。我们认为，随着扩产项目落地，优质产能陆续释放，公司在光伏硅片领域的龙头地位将更加凸显。

厚积薄发，半导体硅片龙头扬帆起航。公司8寸半导体硅片已具备成熟稳定的供应能力，12寸硅片客户认证稳步推进。目前，宜兴8寸产线已部分投产，预计2021年公司8寸硅片产能有望达到105万片/月，在国内8寸硅片领域将形成绝对领先优势。考虑当前产线建设情况，我们预计宜兴12寸产线或将在今年一季度实现投产，并有望在年内形成出货。我们认为，随着产能扩张，公司在半导体领域的规模优势及领先地位料将进一步扩大，半导体业务成长空间有望进一步打开。

盈利预测：我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75和24.62亿元，考虑到定增新政的影响，暂不考虑增发后的股本变化，对应eps0.41、0.64和0.88元，pe35、22和16倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段，给予公司2020年30倍目标估值，对应目标市值532.5亿元，2020年目标价19.14亿元，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求波动；光伏及半导体硅片价格波动；客户认证推进不及预期。

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投资评级定义行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

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团队介绍组长介绍：所长助理、组长、首席分析师：李佳

伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。2017年首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名。

团队成员：高级分析师：鲁佩伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。研究方向：轨道交通、工程机械、自动化等。

高级分析师：赵志铭瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。研究方向：检测服务、工业气体、光伏设备、锂电设备等。

助理研究员：宝玥娇西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券研究所。研究方向：半导体自动化设备。